下半年好意思国经济的三头灰犀牛（国金宏不雅钟天）
要害的是沿着“终止线性外推”这个逻辑支点去念念考：特朗普实现指场地旅途是明白的，但压根诉求是静止的；一切的错乱也将围绕此而张开。
文：国金宏不雅宋雪涛/探求东谈主钟天
OBBB法案的光速通过得以让特朗普在7月4日留住瞩办法政事效能，也响应出了他在国内事务更强的掌控力。而已往一个月在对外事务相对千里寂的他或将活力再现，且变得愈加毅力，因此TACO的反噬风险正在增多。新旧联储主席间更利害的唇枪舌将亦可能激励更大的错乱。
基于此，咱们以为2025年下半年，好意思国经济存在三头“灰犀牛事件”：
1）大灿艳法案落地后，财政将更多“作念减法”，呈现出更为明确的减支倾向；
2）对外关税和国皮毛干重塑愈加“求实且激进”，TACO的反噬风险增多；
3）新旧联储主席对降息偃派相反激励错乱，影子联储主席或领有“阛阓主导权”。
展望所谓的“灰犀牛”、“黑天鹅”老是珍爱的，更要害的是沿着“终止线性外推”这个逻辑支点去念念考：特朗普实现指场地旅途是明白的，但压根诉求（即重返好意思国的黄金时间）是静止的；一切的错乱也将围绕此而张开。
一千个东谈主眼中有一千个“黄金时间”，但在特朗普眼中，1990年阿谁制造业隆盛的好意思国，不祥率比当下愈加“伟大”。
（一）大灿艳法案落地后，好意思国财政新增量有限，将来财政开销将更多作念减法。
确切不错细则的是，在好意思国经济干与衰退之前，很丢脸到新的财政刺激政策。但在赤字的压力下，关于财政收缩的诉求会变得越发进犯。好意思国很可能干与到阶段性的减支氛围当中：这既包括了去挖掘新的减支空间（DOGE 2.0)，也包括了在已有框架下更“有用且前置”的发力。
尤其在减支这个维度下，咱们再次强调特朗普并莫得把OBBB法案动作政事器具：SNAP福利削减中，他关于传统红州和政事资本更高的扭捏州反而愈加激进。
而DOGE 1.0时期的“遗产”仍在发光发烧，举例好意思国国务院正在落地新一轮裁人计较以及对政府资产处置的鼓动；另一方面，需要意识到特朗普与马斯克分谈扬镳并不是因为马斯克“减支”不勤奋，特朗普从未否定DOGE的要害性及存在兴味兴味。
值得珍视的另少许还有OBBB法案更多是“减税”，而非直白的“移动支付”，这意味着要是经济疲软，私东谈主部门应税收入下降，法案自己的刺激作用会再打扣头。
减支的源流是无法疏远的赤字问题。关于好意思国来说，经济平方开动时卓著6%的赤字率无异于达摩克利斯之剑，任何零落减支意愿的官员不错相同昂首望望，是否离它又更近了一步。特朗普并非对此视而不见，也并非对减支的紧迫性一无所知。
（二）TACO 反噬风险加大，特朗普在关税和国皮毛干重塑愈加“激进且求实”：更多的“目田日”，更相同的“TACO”， 以及更大的波动。
已往一段时分特朗普专注于国内事务，在国外舞台上略显“千里寂”。7月4日OBBB法案在国融会事后，特朗普短期的“内忧”果决肃清，将再次转向关税、军费保护费等与好意思国中恒久国外竞争力关联的议题。
特朗普对外变得愈加“激进且求实”，这意味着每个非好意思经济体皆需要再念念考能拿出的谈判筹码有什么：盟友相干或更清雅的买卖来回仅是得以快速参与目田日2.0的入场券，但并不保证得到一个好的契约。
更要害的是展现出硬实力，举例中国在稀土和金属矿物等计谋资源的供给上风；尤其珍视到这一轮谈判中软实力的议价才调正鄙人降，举例英国和欧盟传统的“西方文化纽带”，加墨的“北好意思区位上风”，以及东南亚列国和日韩领有的“地缘计谋价值”。
日本和韩国这两个好意思国在亚洲最要害的盟友，亦然特朗普勤奋碎裂中国影响力的枢纽参与者，被选作第一轮发信对象。客不雅施行是，韩国首先倒向好意思国，而日本气派毅力，这看起来并不妨碍在特朗普眼中将他们等同对待。
而对越南的关税架构尤其值得珍视，这种针对转口的阶段式关税是实验性的：探索分级设施可行性，试探买卖伙伴国摄取度，以及更要害的，不雅察中国的支吾气派和具体反制设施。
不错预期的是，许久未出当今新闻中的“TikTok收购”、格陵兰岛、巴拿马运河、“墨西哥湾”等等皆会逐渐追思，成为特朗普放在牌桌上的谈判筹码。
特朗普在作念国外事务纷扰者并试图凑趣选民的同期，似乎并不小心的少许是：其他国度亦有政事，这些国度选民对好意思国的办法会制约相对应的行动。而好意思国自身的政事压力也并非不错忽略，要是每一份要害法案的设施性投票皆需要特朗普切身移动才能通过，好意思国雄伟而冗杂的政事体系也会成为特朗普的绊脚石。
基于此，咱们不得不再次强调TACO的脆弱性。特朗普的腐烂仅仅基于某种期间的“最坏情况”而言，这并不代表经济的伤害并没发生，且跟着时分的鼓动，这种“最坏情况”的底线将变得更低。
（三）新旧联储主席的隔空叛逆激励错乱，影子联储主席或领有“阛阓订价权”。
跟着时分的鼓动，下一任联储主席将逐渐明白。鲍威尔会在2026年5月卸任联储主席职位，假定他同期卸任理事，那彼时或将看到至少七名中的四名联储理事将复古特朗普的货币政策态度（沃勒、鲍曼、接替库格勒、接替鲍威尔）。
令东谈主担忧的少许是，哪怕是谨守传统，即年内平方提名新主席，公共皆会把他/她动作“影子联储主席”，无穷放大新旧联储主席关于货币政策表态的相反。在开除鲍威尔的言论甚嚣尘上确当下，还是很难回到一个平方的接任节拍中去。
不论是影子联储主席，还所以某种更激进的方式夺取鲍威尔的货币政策主导权，对好意思国的冲击不亚于目田日1.0，致使会更为严重。长债的抛售压力或将被数倍放大，而好意思债利率又是联动全球不同阛阓的中枢订价因子，好意思国自身的股债汇三杀难以幸免，更需要柔软捏续的外溢效应。
将来一段时分，联储的行动难以与政事脱钩。尤其是行将临来过于依赖主不雅判断的降息方案：这不仅取决于对经济景况的判断，还取决于特朗普关税节拍的松弛性。
要是作念的不好，容易为特朗普摊派火力（举例不降息激励经济衰退，或无须要的大幅降息激励再通胀），鲍威尔想接力幸免这两类情景接续一场soft landing，但候任主席偶然并不小心；这自然的酿成了新旧联储主席的态度叛逆。
关于鲍威尔而言，越落寞，越反水，留住的政事遗产也就越多；当下他亦莫得任何情理屈服于特朗普的极限施压。
还有少许在于“东谈主心念念降”，不论是股票照宿债券皆将受益于更宽松的货币环境（哪怕这种宽松水平是无须要的）；但到了加息的时候，面前特朗普的“Too High”会不会被反噬为“Too Low”，从而东谈主为加大货币政策波动性。
年内还值得珍视的是在债务上限处置之后，TGA账户需补充约5000亿好意思元，而传统的作念法是用短债进行融资；发短债也意味着春联储降息幅度将产生更大的诉求。
虽然，特朗普提名的联储主席并不一定在上任后按照他的意愿行事(鲍威尔即是一个例子)，那彼时可能成为当下的复刻，这种月旦的接续将进一步放松好意思元信用。
新旧联储主席将接续对货币政策的不同不雅点，尤其是候任主席的公树立言将如何被阛阓解读，乃至price-in到更为鸽派的货币政策旅途值得柔软。
短期来看，举座的降息旅途不仅会因尚且错乱的经济数据而犬牙交错；也会因新旧主席的隔空交锋而愈加扑朔迷离。中期角度看，基于特朗普意愿的财政主导（fiscal dominance）或成为他任期内常态化的扰动；在念念考货币政策变化时，“特朗普想要什么”将会恒久萦绕脑中。
中东时势不细则性加重像显赫推升油价水平，从而带来更昭彰的好意思国通胀；特朗普的内务政策靠近更大阻力；好意思国金融阛阓波动加重，非好意思资金外流加快，好意思元加快着落，激励好意思国深度衰退
宋雪涛：北卡州立大学经济学博士，发表有CF40专著、学术论文、央行职责论文等，赢得中证金牛、21世纪、Wind、上证报、新浪、IAMAC、水晶球等评比，新金钱20/21/22/24年入围，23年第5。
政策策画：
赵宏鹤（中央财经大学金融学硕士），持重紧要计谋政策和国皮毛干策画。
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